長假期間商品市場走勢較為反復(fù),受特朗普病情及對財政刺激法案態(tài)度反復(fù)的影響,整體呈現(xiàn)大跌后修復(fù)的走勢。其中表現(xiàn)較為亮眼的是美豆系,在舊季庫存超預(yù)期下調(diào)、良好需求及巴西播種偏慢的推動下,長假期間美豆?jié)q幅超5%,提振節(jié)后內(nèi)盤油脂油料集體反彈。但因受到豆油收儲及豆粕現(xiàn)貨高庫存影響,國內(nèi)資金仍偏愛油脂,連豆油吸納較多美盤漲幅,令連盤油粕比走勢明顯強(qiáng)于美盤,國內(nèi)油粕比尚不能言已看到明顯的趨勢性轉(zhuǎn)折。
此外,產(chǎn)地棕櫚油庫存重建緩慢,亦提升資金對逢低做多油脂的信心。MPOA給出了馬棕9月產(chǎn)量環(huán)比增3.11%的預(yù)估,船運調(diào)查機(jī)構(gòu)預(yù)計9月出口環(huán)比增7.35%-11.2%,三大主流機(jī)構(gòu)預(yù)計9月末的馬棕庫存在167-172萬噸,僅較8月末的170萬噸略有增減。而在拉尼娜狀態(tài)下,近期東南亞降水整體偏多,面對即將到來的雨季,預(yù)計將對后期棕櫚果收獲進(jìn)度形成阻礙。在產(chǎn)量偏慢的背景下,四季度產(chǎn)地棕櫚油庫存重建延續(xù)較緩,將繼續(xù)支撐棕櫚油走勢,并令01豆棕價差趨跌。
周五凌晨的USDA月報調(diào)整大刀闊斧,美豆新季庫存被超預(yù)期下調(diào)至2.9億蒲式耳,美豆拿到大行情的入場券。但同時調(diào)整舊季庫存、種植面積及出口,不禁讓人思考USDA的操作是否操之過急,繼8月單產(chǎn)調(diào)整一步到位后,10月的報告是否會階段性出盡利好?報告后美豆的沖高回落可能正因此擔(dān)憂。若后期美豆及豆粕無法保持強(qiáng)勢,做多油脂可能又將成為資金的較優(yōu)選擇,01油粕比及豆棕價差也將作出相應(yīng)的方向選擇。
多重利好推動,豆類市場看多氛圍依然較好
近期的宏觀大幅擾動及商品普調(diào)并未令管理基金看多美豆的熱情消退,截至10月6日,CFTC美豆基金凈多持倉27.1萬張,進(jìn)入2012/13及2016/17年度的美豆牛市以來的凈多持倉區(qū)間。資金如此看好美豆,除了美元指數(shù)走弱及疫情持續(xù)的大背景對農(nóng)產(chǎn)品的利好之外,更是因為美豆自身良好的基本面。
一方面,在旺盛的出口、壓榨及不及預(yù)期的產(chǎn)量下,美豆新季庫存被超預(yù)期下調(diào)至2.9億蒲式耳,低于3億蒲式耳結(jié)轉(zhuǎn)庫存的美豆拿到大行情的入場券。如此大幅度的調(diào)整,不禁讓人思考USDA的操作是否操之過急,繼8月單產(chǎn)調(diào)整一步到位后,10月的報告是否會階段性出盡利好?報告后美豆的沖高回落可能正因此擔(dān)憂。但雖有此擔(dān)憂,在目前6.4%的低庫消比水平下,CBOT大豆價格預(yù)計即便利好出盡也難重新回到1000美分下方。
另一方面,雖然在良好的種植利潤下,新季南美種植面積預(yù)期上調(diào),但不利天氣已經(jīng)對巴西播種進(jìn)度形成較大影響,除了影響潛在單產(chǎn)之外,也可能影響后續(xù)種植面積的增長及上市時間。AgRural調(diào)查顯示,截止10月1日,巴西生產(chǎn)商僅播種了1.6%預(yù)估的大豆種植面積,低于五年均值的4.5%。在目前的情況下,巴西明年大部分收割活動將會在2月進(jìn)行,將增加市場對美豆供應(yīng)的依賴時間,一定程度上對美豆沖高有所裨益,也將從進(jìn)口成本端繼續(xù)對內(nèi)盤油脂油料的走勢形成提振。
在較好的市場氛圍及激昂的情緒下,市場可能會選擇性忽略美豆單產(chǎn)依然偏高及新季南美產(chǎn)量仍可能創(chuàng)新高的事實,我們對中短期的美豆維持樂觀看法,若南美播種緩慢繼續(xù)助推,美豆升破1100美分并不是太大的問題。但在此次USDA對美豆平衡表大刀闊斧的調(diào)整后,后期調(diào)整重點將落在單產(chǎn)上,在64%的優(yōu)良率條件下,51蒲式耳/英畝以下的單產(chǎn)可能較難實現(xiàn),將成為其挑戰(zhàn)2016年高點及2012年天花板的主要掣肘。若后期美豆及豆粕無法保持強(qiáng)勢,做多油脂可能又將成為資金的較優(yōu)選擇,01油粕比及豆棕價差也將作出相應(yīng)的方向性選擇。
庫存重建緩慢,棕櫚油支撐較強(qiáng)
節(jié)后棕櫚油表現(xiàn)相對較強(qiáng),令豆棕價差從高位回落,棕櫚油庫存重建緩慢給予較強(qiáng)支撐。MPOA給出了馬棕9月產(chǎn)量環(huán)比增3.11%的預(yù)估,船運調(diào)查機(jī)構(gòu)預(yù)計9月出口環(huán)比增7.35%-11.2%,三大主流機(jī)構(gòu)預(yù)計9月末的馬棕庫存在167-172萬噸,僅較8月末的170萬噸略有增減,距離200萬噸的正常庫存水平仍有較大差距。而在拉尼娜狀態(tài)下,近期東南亞降水整體偏多,面對即將到來的雨季,預(yù)計將對后期棕櫚果收獲進(jìn)度形成阻礙。在產(chǎn)量偏慢的背景下,四季度產(chǎn)地棕櫚油庫存重建延續(xù)較緩,將繼續(xù)支撐棕櫚油走勢,并令01豆棕價差趨跌。
回到國內(nèi),截至9月25日的港口食用棕櫚油庫存僅有30.11萬噸,未來兩個月國內(nèi)24度棕櫚油月均到港50萬噸,雖然天氣漸冷對棕櫚油摻兌開始有所抑制,但從往年表觀消費量來看,四季度35-40萬噸的月需求并未天方夜譚,按此預(yù)計食用棕櫚油庫存要恢復(fù)到的50-60萬噸正常區(qū)間仍需時日。國內(nèi)外棕櫚油庫存的低位,均將支撐中短期棕櫚油走勢。
綜合來看,對后市油脂仍持樂觀態(tài)度,因美豆及馬棕均形成較好支撐。受美豆新季庫存大幅下調(diào)、巴西播種進(jìn)度緩慢等多重利好推動,市場對豆類后市仍較樂觀,CFTC管理基金凈多持倉升至歷史高位,美豆可能進(jìn)一步挑戰(zhàn)2016年的高位,令國內(nèi)油脂油料價格重心繼續(xù)上移。此外,拉尼娜背景下產(chǎn)地棕櫚油庫存預(yù)計將恢復(fù)緩慢,而國內(nèi)棕櫚油庫存在跌至30萬噸低位后回升至正常水平亦需時日,將繼續(xù)對棕櫚油走勢形成支撐。
受豆油收儲、棕櫚油低庫存及豆粕高庫存影響,國內(nèi)資金仍偏愛油脂,連盤油粕比走勢明顯強(qiáng)于美盤,國內(nèi)油粕比尚不能言已看到明顯的趨勢性轉(zhuǎn)折。美豆單產(chǎn)依然偏高及新季南美產(chǎn)量仍可能創(chuàng)新高的事實將成為其挑戰(zhàn)2016年高點及2012年天花板的主要掣肘。若后期美豆及豆粕無法保持強(qiáng)勢,做多油脂可能又將成為資金的較優(yōu)選擇。
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